À medida que a evaporação da liquidez global continua, enfatizada por novas máximas locais no índice DXY, o Bitcoin mostrou notavelmente um grau de força relativa. Os preços do BTC permaneceram limitados na semana, sendo negociados entre uma máxima de US$ 19.639 e uma mínima de US$ 18.309. No entanto, a ação do preço está apenas se mantendo nas mínimas da faixa de consolidação estabelecida em julho, mantendo a linha do que poderia ser tornar em mais uma capitulação.
Nesta edição, analisaremos o perfil de atuação da rede a partir dos pilares de adoção, participação do varejo e o estabelecimento de utilidade. Também exploraremos o conceito de vida útil (lifespan) para entender melhor a relação simbiótica entre a atividade da rede e o comportamento de gastos dos participantes.
Tudo o que resta
Inicialmente, exploraremos a Métrica de Novas Entidades, que é uma medida de adoção da rede e captura uma melhor estimativa do número de novas entidades únicas que transacionaram na Rede Bitcoin. Aqui podemos ver que cerca de 83,5 mil novas entidades estão entrando online por dia, o que é uma nova mínima macro para o ciclo 2020-22, mas permanece maior do que a mínima do mercado urso de 2018, que atingiu um fluxo de entrada mínimo de 66,5 mil novas entidades por dia.
Ao comparar o nível de adoção média mensal com a adoção média anual, podemos estabelecer quando uma mudança de momento macro na adoção da rede está em andamento.
- Se Crescimento Mensal 🟠 > Crescimento Anual 🔵, a adoção da rede pode ser considerada em expansão e recuperação em relação à linha de base de longo prazo (mostrada em 🟧 abaixo).
- Se Crescimento Mensal 🟠 < Crescimento Anual 🔵, a adoção da rede pode ser considerada em contração e deterioração em relação à linha de base de longo prazo (mostrada em 🟪 abaixo).
Em nosso ciclo atual, o crescimento da rede entrou em regime de contratação há 533 dias, com apenas um breve período de 52 dias de pausa em março-abril de 2022. O mercado em baixa de 2018-20 tem mais alguns períodos de recuperação de adoção, principalmente em torno do rali de meados de 2019 para US$ 14 mil.
A adoção mensal da rede caiu recentemente abaixo do nível definido após a Grande Migração dos Mineradores em maio de 2021. Isso significa que uma recuperação apreciável ainda não está em andamento e há um fluxos decrescentes de novos usuários para a rede.
Em seguida, podemos usar a métrica Mediana do Volume Transferido para refletir o comportamento de transações de menor porte. Conforme explorado no Market Pulse #3: Entendendo a Participação da Rede por Médias e Medianas, a Mediana do Volume Transferido representa o “meio do gasto do pacote” e, portanto, pode ser usado como proxy para representar a participação de pequenas entidades. Isso pode ser considerado sob a seguinte estrutura.
- Aumentos na Mediana do Volume Transferido geralmente significa um aumento na participação do varejo.
- Decréscimos na Mediana do Volume Transferido geralmente significa uma diminuição na participação no mercado de varejo.
- Estabilidade na Mediana do Volume Transferido ocorreu após a expulsão de participantes do varejo, o que indica um uso estável dos participantes da rede restantes (HODLers, investidores de carreira, investidores de atacado).
Atualmente, o declínio estrutural da Mediana do Volume Transferido parece estar em processo de estabilização gradual. Esse abrandamento da tendência sugere que o mercado pode estar entrando em uma fase de relativa estabilidade, indicando que a rede está próxima de uma desintoxicação completa do interesse especulativo e está se aproximando de uma linha de base de equilíbrio de usuários.
Podemos explorar ainda mais esta tese realizando uma verificação mensal versus anual semelhante na Mediana do Volume Transferido. Esse índice tenta capturar as mudanças no momento da participação do varejo em relação à tendência de longo prazo.
- Se a Linha de Base Mensal > Linha de Base Anual sinaliza uma expansão na participação do varejo.
- Se a Linha de Base Mensal < Linha de Base Anual, sinaliza um declínio na participação do varejo.
Após a Grande Migração dos Mineradores, observa-se um período de expulsão do varejo 🟪 que está em vigor há 426 dias. Esta é uma duração semelhante ao expurgo do investidor de varejo observado durante o mercado de baixa de 2018, que persistiu por 474 dias antes que a média mensal se recuperasse acima da média anual.
A métrica final para inspecionar a atividade da rede é a Receita de Taxas do Minerador. A Receita de Taxas do Minerador está diretamente relacionada ao nível de demanda por espaço em bloco e, portanto, ao congestionamento da rede, que historicamente tem sido um indicador importante para a reversão da tendência macro do mercado.
- Um regime sustentado de taxas em alta indica uma demanda consistente e persistente por espaço em bloco, uso de rede elevado e sugere uma visão construtiva da demanda.
- Um regime silenciado de taxas em queda indica falta de demanda por espaço em bloco, congestionamento mínimo da rede e sugere uma visão medíocre da participação na rede.
É claro que a rede Bitcoin permanece em um regime estendido de taxas silenciadas, confirmando ainda mais que uma recuperação na demanda ainda não está em andamento. A atividade de rede em geral permanece um terreno baldio estéril, com a Adoção de Novas Entidades marcando uma mínima de ciclo, enquanto um êxodo completo da participação do varejo é mais aparente.
Uma desintoxicação Completa
Em seguida, exploraremos os volumes de vida útil (lifespan) destruídos na rede, muitas vezes considerados sinônimos de rastrear o dinheiro antigo inteligente versus o dinheiro novo e inexperiente. A vida útil incorpora tanto a idade quanto o volume das moedas gastas na tentativa de avaliar a quantidade de “tempo armazenado” gasto.
A métrica Faixas Etárias do Volume Gasto fornece uma divisão dos volumes de transferência na cadeia em faixas etárias para avaliar se os gastos são dominados por mãos antigas que perdem a convicção ou não.
Aqui isolamos apenas moedas com status maduro (6 meses +), que exibe uma compressão clara dentro da estrutura de preços atual. O domínio das moedas maduras gastas caiu de exuberantes 8% no auge do touro em janeiro de 2021, para uma distribuição de apenas 0,4% de todos os volumes.
Isso sugere que o grupo de investidores com moedas mais antigas permanece firme, recusando-se a gastar e sair de sua posição em qualquer escala significativa. Embora isso seja construtivo, pois mostra a convicção do HODLer, com um perfil de demanda tão sem brilho como pano de fundo, essa observação pode ser melhor interpretada como o HODLers se abastecendo para as tempestades à frente.
Esse sentimento é ecoado pela métrica Realized Capitalization HODL Waves, que exibe a riqueza em dólares mantida por faixas etárias individuais. Com os gastos maduros severamente silenciados, o grau de comportamento de HODLing é historicamente alto.
Em um sistema binário de apenas moedas jovens e maduras, um aumento na riqueza de moedas maduras mantidas em BTC leva diretamente a uma diminuição equivalente na riqueza de moedas jovens.
Atualmente, a riqueza mantida por moedas maduras está em um ATH, devido ao comportamento dominante do investidor ser uma recusa em gastar, apesar dos mercados globais extremamente incertos. Assim, quase toda a atividade do mercado está sendo conduzida pelo mesmo grupo de moedas jovens mudando repetidamente de mãos. À medida que o número de moedas jovens em movimento diminui gradualmente, isso pode levar a um eventual aperto na oferta se e quando as marés do mercado mudarem.
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A métrica de Dias de Moedas Destruídos de 90 dias (CDD-90) avalia a soma total da destruição de dias de moedas em um período de 90 dias, ajudando a visualizar períodos de maior e menor gasto com a idade da moeda.
O CDD-90 foi redefinido para o que é efetivamente o mais baixo de todos os tempos (ignorando o histórico de pré-preço), o que significa que as moedas mais antigas são essencialmente as mais inativas que já existiram. Isso enfatiza a escala historicamente significativa de HODLing que está ocorrendo no mercado e adiciona peso ao caso de HODLing extremo sendo o comportamento dominante do investidor.
Suprimento com mais de 1 Ano Movimentado Novamente fornece confirmação de que o volume de suprimento latente que entra novamente no suprimento ativo é extremamente baixo. Essa métrica foi estatisticamente normalizada para destacar grandes desvios do comportamento médio de gastos. Isso pode ser considerado sob a seguinte estrutura.
- Desvios acima de 2 Desvios Padrões 🔵 indicam que um grande volume de suprimento foi movimentado em relação aos valores históricos.
- Desvios abaixo de 2 Desvios Padrões 🟠 indicam que o volume de suprimento latente que está retornando ao mercado é estatisticamente baixo.
Essa métrica fornece confluência com as observações acima, onde é clara uma compressão no gasto de moedas há muito inativas e grandes desvios de alta estão ocorrendo com menos frequência.
Também podemos observar um forte contraste entre a magnitude da oferta revivida em um mercado altista, em comparação com o urso predominante.
- À medida que os preços ultrapassaram a alta do ciclo anterior de US$ 20 mil em 2020, uma enxurrada de suprimento maduro realizou lucros na força do mercado. Com os preços empurrados para a região de US$ 40 mil, esse desvio de +13,5 desvios padrões marcou as máximas cíclicas e atuou como um aviso de potencial excesso de oferta. Isso pode ser similarmente comparado à ação do preço de 2018, que registrou um desvio no pico de +14 desvios padrões.
- À medida que os preços voltam a cair para US$ 20 mil em 2022, o mercado respondeu com uma reação oposta, um período sustentado de gastos excepcionalmente baixos em moedas maduras e, de fato, o mais calmo desde as mínimas do mercado urso de 2018 em base estatística.
É claro que os investidores que mantiveram seu Bitcoin durante a volatilidade do ano passado simplesmente não estão interessados em vender a esses níveis de preço, tendo experimentado todo o espectro de volatilidade e queda pela qual o Bitcoin é famoso. Parece cada vez mais provável que os HODLers do Bitcoin que permanecem, estejam presos e dispostos a ir aonde quer que o navio do Bitcoin os leve.
Um Mercado de Investidores de Curto Prazo
Ao avaliar a estrutura de distribuição de moedas, separada em Investidores de Curto Prazo e Longo Prazo, podemos verificar 3 observações principais:
- Quase todas as moedas adquiridas acima de US$ 30 mil estão migrando com sucesso para o status de Investidor de Longo Prazo 🔵, que é estatisticamente improvável de ser gasto em face de maior volatilidade.
- A maior parte da rotatividade de moedas é aparente em torno do preço de mercado atual, com os investidores de curto prazo 🔴 lutando pelo melhor preço de entrada. Isso reflete tanto uma capitulação recente quanto um fluxo de entrada de demanda igual e oposto dentro da faixa de preço de consolidação atual.
- Uma grande lacuna de oferta é aparente abaixo de US$ 18 mil até a faixa de US$ 11-12 mil. Negociar abaixo da mínima do ciclo atual colocaria um volume extraordinário de moedas de detentores de curto prazo em uma perda profunda não realizada, o que pode exacerbar a reflexividade negativa e desencadear mais um evento de capitulação amplo.
O grupo de investidores de longo prazo parece relativamente imperturbável com a ação do preço de 2022, e sua distribuição de preços de oferta permanece construtiva. Em contraste, o grupo de investidores de curto prazo é responsável pelo movimento majoritário de moedas, com forte concentração em torno do preço de mercado atual. Assim, é o grupo STH que é de maior interesse aqui.
Inicialmente avaliaremos sua lucratividade ao longo dos ciclos, para entender melhor os comportamentos típicos de gastos. Essa estrutura pode ser considerada nas três fases seguintes.
- Fase 1 – Colapso 🔴: Isso ocorre após o pico do ciclo, pois um rápido colapso nas ações de preço envia o grupo STH para uma perda profunda.
- Fase 2 – Compressão 🟡: À medida que os preços caem, a lucratividade do STH também é comprimida. Eventualmente, um ponto é alcançado, as moedas STH são agrupadas em torno dos preços à vista e, portanto, sua base de custo está em fase com o mercado.
- Fase 3 – Expansão 🟢: Com a base de custo STH agora próximo ao preço de mercado, qualquer alta significativa do mercado coloca grandes quantidades de moedas STH em um lucro não realizado, desencadeando condições psicológicas mais fáceis para o HODL.
A lucratividade do STH permanece na fase 2 e está aqui há 431 dias, que é a duração mais longa de qualquer ciclo de mercado urso até o momento.
Para isolar ainda mais o comportamento do STH, apresentamos uma nova variante do oscilador de gradiente realizado pelo mercado especificamente relacionado aos STHs (o STH-MRGO). Este é um oscilador estatisticamente normalizado, projetado para medir mudanças relativas no momentum entre o valor especulativo e os verdadeiros fluxos de entrada de capital orgânico para o grupo STH. Novamente, três fases distintas podem ser identificadas:
- Expansão 🟢: Uma expansão no momentum à medida que o capital especulativo supera os fluxos de entrada orgânicos de STH, levando os preços a subir rapidamente.
- Colapso 🔴: À medida que os preços atingem níveis insustentáveis, um colapso na ação do preço torna-se inevitável, levando a uma eliminação inicial da grupo STH.
- Período de Transição 🟠: O momento da ação do preço e os fluxos de capital STH estabelecem um equilíbrio em fase com o preço, à medida que os vendedores ficam exaustos e as moedas STH se concentram no que se torna a eventual faixa de preço do mercado urso.
Com base nos dois gráficos acima, parece que o grupo STH está se aproximando de um equilíbrio, que historicamente ocorre nos últimos estágios de um mercado urso. O principal risco é que essa grande concentração de moedas STH em torno do preço atual se torne mais um suporte a ser quebrado, exigindo que um novo equilíbrio seja estabelecido.
Conclusões
A atividade da rede permanece em uma condição terrível, pois os níveis de adoção caem para os níveis vistos pela última vez durante a crise da Covid-19. No entanto, uma observação construtiva seria a expulsão dos participantes do varejo da rede, deixando apenas a classe HODLers, investidores de carreira e usuários diários de Bitcoin restantes. Isso sugere que a base de usuários está em seu nível fundamental.
A classe HODLer permanece resoluta com a riqueza de moedas maduras em dólares atingindo os ATHs e uma infinidade de métricas de vida útil (lifespan) totalmente redefinidas para mínimas históricas, enfatizando a falta de vontade de gastar moedas retidas. Isso sugere que a maior parte da agitação do mercado atual está associada à classe de investidores de curto prazo.
Os Investidores de Curto Prazo encontram-se em um período de equilíbrio onde os fluxos de mercado especulativos e a base de custo do STH estão em fase. Com uma concentração tão grande de oferta na faixa de consolidação atual, permanece o risco de uma quebra de dique, caso os preços percam os mínimos de US$ 17,5 mil de junho.
*Traduzido por Marcello Pinsdorf
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