Quando as ações da Strategy despencaram mais de 11% na manhã de terça-feira (25), temores de uma possível liquidação forçada da empresa, que se autodenomina “Tesouraria de Bitcoin”, se espalharam pelos mercados.
Embora esses temores não sejam infundados — afinal, a empresa é a maior entidade corporativa detentora de Bitcoin — , as preocupações podem estar exageradas.
Isso porque salvaguardas estruturais tornam um cenário de liquidação forçada para a Strategy “altamente improvável”, segundo analistas da The Kobeissi Letter.
A forma como as “notas conversíveis são estruturadas” na Strategy reforça essa afirmação, escreveu The Kobeissi Letter no X na terça-feira.
Uma nota conversível é um instrumento de dívida de curto prazo que se converte em ações, geralmente utilizado para postergar discussões sobre a avaliação de uma empresa.
A Strategy capta capital por meio de notas conversíveis, incluindo títulos zero-coupon como sua emissão de US$ 2 bilhões com vencimento em 2030, que pode ser convertida em ações a uma taxa inicial de US$ 433,43 por ação.
Na prática, isso permite que a empresa obtenha capital sem diluir imediatamente os acionistas.
A Strategy detém aproximadamente 499.096 Bitcoins, avaliados em cerca de US$ 44,4 bilhões, representando aproximadamente 2,3% do fornecimento circulante do ativo.
Seus ativos em Bitcoin são garantidos por US$ 8,2 bilhões em dívida conversível, incluindo notas zero-coupon e títulos de baixo rendimento, com vencimentos estendidos até 2028 e 2030.
Isso torna a dívida da empresa “altamente vinculada ao Bitcoin”, afirmou Trevor Koverko, cofundador da empresa de tokens de segurança Polymath, ao Decrypt.
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A queda mais ampla do mercado cripto, que desencadeou centenas de milhões de dólares em liquidações forçadas nesta semana, apagou US$ 3,7 bilhões do valor dos ativos da Strategy em Bitcoin.
“Embora não seja uma ameaça imediata, uma fraqueza prolongada pode pressionar sua capacidade de cumprir obrigações”, disse Koverko. “Os principais pontos de atenção são os requisitos de garantia e as opções de refinanciamento.”
Embora uma falência ou dissolução aprovada pelos acionistas pudesse, teoricamente, desencadear uma liquidação, a capacidade da Strategy de levantar capital — tendo captado US$ 1,8 bilhão durante a queda do Bitcoin em 2022 — torna esse cenário improvável.
Outro fator, segundo The Kobeissi Letter, é a participação acionária de 46,8% do cofundador e presidente da Strategy, Michael Saylor. Sua participação torna “quase impossível aprovar uma votação dos acionistas” sem seu consentimento, disseram os analistas.
No terceiro trimestre de 2024, a Strategy reportou US$ 116,1 milhões em receita de software, mas registrou um prejuízo líquido de US$ 340,2 milhões, devido, em grande parte, a encargos não monetários de desvalorização do Bitcoin, refletindo a volatilidade de seus ativos.
O modelo da Strategy é inerentemente reflexivo: a emissão de ações financia compras de Bitcoin, o que, por sua vez, aumenta seu valor líquido dos ativos, permitindo novas captações de capital.
Ainda assim, na ausência de um evento Black Swan (cisne negro), vendas forçadas de Bitcoin permanecem altamente improváveis antes do vencimento da dívida em 2028, tornando a insolvência—a não chamada de margem—a única causa plausível para uma liquidação forçada.
Mesmo que o Bitcoin caísse 50%, para US$ 33.000, os ativos da Strategy ainda superariam sua dívida em mais de 100%, segundo The Kobeissi Letter.
* Traduzido e editado com autorização do Decrypt.
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